Ежедневно на мировых рынках оборачиваются триллионы долларов. Но, несмотря на высокие ставки и значительные ресурсы, которые выделяются на изучение рынков, мы еще многого не понимаем. В этой книге я постарался донести до читателей мысль о том, что ответы на многие из поставленных вопросов могут быть найдены только при междисциплинарном подходе.
Примечания
Часть I. Философия инвестирования
Глава 1. Играйте, как казино
1. J. Edward Russo and Paul J. H. Schoemaker, Winning decisions: Getting It Right the First Time (New York: Doubleday, 2002), 3–10.
2. Alfred Rappaport and Michael J. Mauboussin, Expectations Investing (Boston, Mass.: Harvard Business School Press, 2001), 106–8. В настоящей дискуссии предполагается, что диверсифицированные портфели держат нейтральные по отношению к риску инвесторы. Методики с учетом неприятия риска см. у Ron S. Dembo and Andrew Freeman, Seeing Tomorrow: Rewriting the Rules of Risk (New York: John Wiley & Sons, 1998).
3. Michael Steinhardt, No Bull: My Life In and Out of Markets (New York: John Wiley & Sons, 2001), 129.
4. Steven Crist, “Crist on Value”, in Andrew Beyer et al., Bet with the Best: All New Strategies From America’s Leading Handicappers (New York Daily Racing Form Press, 2001), 64. Принадлежащая перу Криста глава предлагает одно из лучших описаний интеллектуального инвестирования, которые мне доводилось когда-либо читать. Я также очень рекомендую книгу Стивена Криста Betting on Myself: Adventures of a Horseplayer and Publisher (New York Daily Racing Form Press, 2003).
5. Из напутственной речи Роберта Рубина в Университете Пенсильвании, 1999, http://www.upenn.edu/almanac/v45/n33/speeches99.html.
6. См. главу 5.
7. Sarah Lichtenstein, Baruch Fischhoff, and Lawrence D. Phillips, “Calibration of Probabilities”, in Judgment Under Uncertainty: Heuristics and Biases, ed. Daniel Kahneman, Paul Slovic, and Amos Tversky (Cambridge: Cambridge University Press, 1982), 306–34.
8. Peter Schwartz, Inevitable Surprises: Thinking Ahead in a Time of Turbulence (New York: Gotham Books, 2003).
9. Roger Lowenstein, When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management (New York: Random House, 2000)
[6]; Nassim Nicholas Taleb, The Black Swan: The Impact of Highly Improbable (New York: Random House, 2007)
[7].
10. Daniel Kahneman and Amos Tversky, “Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk”, Econometrica 47 (1979): 263–91.
11. Nassim Nicholas Taleb, Fooled By Randomness: The Hidden Role of Chance in Markets and in Life (New York: Texere, 2001), 89–90
[8]. Талеб выговаривает известному инвестору Джиму Роджерсу за то, что тот не советует инвестировать в опционы из-за высокой частоты убытков. По словам Талеба, «мистер Джим Роджерс добился в жизни очень многого для человека, который не видит различия между вероятностью и ожиданием».
12. См. главу 3.
13. Russo and Schoemaker, Winning Decisions, 123–24.
14. Из напутственной речи Р. Рубина в Университете Пенсильвании, 1999.
Глава 2. Инвестирование – профессия или бизнес?
1. Burton G. Malkiel, “The Efficient Market Hypothesis and Its Critics”, Journal of Economics Perspectives 17, no. 1 (Winter 2003): 78. Это не новое открытие. См. также следующие статьи: Burton G. Malkiel, “Returns from Investing in Equity Mutual Funds, 1971–1991”, Journal of Finance 50, no. 2 (June 1995): 549–72; Michael C. Jensen, “The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964”, Journal of Finance 23 (1968): 389–416.
2. Особая благодарность Гарри Мишурису, который составил первоначальный список и предложил это направление исследования.
3. Джек Богл, используя терминологию Джона Кейнса, противопоставляет спекуляцию («прогнозирование психологии рынка») и предпринимательство («прогнозирование потенциальной доходности актива»). Богл утверждает, что, судя по показателям оборачиваемости портфелей, большая часть инвесторов является спекулянтами. См. статью Джона Богла «Индустрия взаимных фондов в 2003 г.: Назад в будущее» от 14 января 2003 г., http://www.vanguard.com/bogle_site/sp20030114.html.
4. Замечательное рассуждение на эту тему см. в статье Чарльза Эллиса «Может ли деловой успех испортить профессию инвестиционного менеджмента?» в The Journal of Portfolio Management (весна 2001 г.): 11–15.
5. Bogle, “Mutual Fund Industry in 2003”. Также см. “Other People’s Money: A Survey of Asset Management”, The Economist, July 5, 2003; John C. Bogle, “The Emperor’s New Mutual Funds”, The Wall Street Journal, July 8, 2003; и John C. Bogle, “The Mutual Fund Industry Sixty Years Later: For Better or Worse?”, Financial Analysts Journal 61, no. 1 (January-February 2005): 15–24.
6. Ellis, “Will Business Success Spoil the Investment Management Profession?” 14.
Глава 3. Эффект Бэйба Рута
1. Я не приравниванию инвестирование к азартным играм. На самом деле долгосрочное инвестирование противоположно азартной игре. В азартных играх чем дольше вы играете, тем больше у вас шансов проиграть. В инвестировании чем дольше вы инвестируете, тем больше шансов получить положительную доходность.
2. Daniel Kahneman and Amos Tversky, “Prospect Theory: An Analysis of Discussion Under Risk”, Econometrica 47 (1979): 263–91.
3. Nasim Nicholas Taleb, Fooled By Randomness: The Hidden Role of Chance in Markets and in Life (New York: Texere, 2001), 87–88.
4. Талеб замечает, что известный инвестор Джим Роджерс избегал опционов, потому что, по его словам, «90 % опционов приносят убыток». Роджерс путает частоту со средним уровнем доходности по опционам.
5. Brent Schlender, “The Bill and Warren Show”, Fortune, July 20, 1998.
6. Charlie Munger, “A Lesson on Elementary, Worldly Wisdom As It Relates to Investment Management and Business”, Outstanding Investor Digest, May 5, 1995, 50.
7. Речь Уоррена Баффетта на ежегодном собрании в Berkshire Hathaway, 1989.
