Многие руководители незнакомы с наиболее эффективными методами финансового анализа, помогающими принимать обоснованные решения. Такие слова, как дисконтированный период окупаемости, внутренняя норма доходности, чистая приведенная стоимость и анализ чувствительности, кажется, прямо-таки доказывают, что финансовый анализ недоступен пониманию менеджеров. Но это не так.
Финансовый анализ, как основа для принятия решений, требует:
• знания того, какой из методов подходит в данной ситуации;
• прогноза будущей выручки, затрат и денежных потоков;
• понимания ответа, данного компьютером или калькулятором.
Методы
Общепризнано, что методы финансового анализа должны базироваться на денежных потоках, а не на прибыли. Решения следует принимать, исходя из:
• будущих денежных потоков;
• приростных и разностных денежных потоков;
• общефирменных денежных потоков.
Каждый из этих терминов заслуживает объяснения.
При принятии решений нужно учитывать только будущие денежные потоки. Не следует принимать в расчет денежные потоки, которые безвозвратно ушли в прошлое. Решение должно базироваться на том, оправданы ли дальнейшие расходы теми выгодами, которые будут получены, если исходить из текущей оценки будущих продаж.
Приростные и разностные денежные потоки проще, чем кажутся на первый взгляд. Денежные потоки, которые будут продолжаться независимо от решения, реализовывать проект или нет, должны игнорироваться, и только возникающие различия должны приниматься в расчет.
Необходимо оценить влияние проекта на общефирменные денежные потоки, а не только на денежные потоки подразделения, инициировавшего этот проект. Так, филиалу компании, готовящему производство нового товара, было бы неправомерно игнорировать его воздействие на денежные потоки складского хозяйства и службы сбыта. Может потребоваться строительство нового склада или расширение существующего, а это означает существенные денежные расходы. Последние должны быть включены в оценку проекта.
Подобным же образом нельзя упускать из виду потребность в дополнительном оборотном капитале. Довольно часто оборотный капитал составляет значительную часть общего потока денежных инвестиций в проекты расширения производства.
Оценка
Для оценки денежных потоков, связанных с предлагаемыми проектами, обычно используют следующие показатели:
• период окупаемости,
• дисконтированный период окупаемости,
• внутренняя норма доходности,
• чистая приведенная стоимость.
Каждый из них описан ниже.
Период окупаемости
Это время, необходимое для того, чтобы окупить дополнительные денежные расходы. Рассмотрим следующий проект:
Первоначальные денежные расходы: $40 000
Ежегодные денежныепоступления:
Годы
1 $ 5 000
2 $10 000
3 $15 000
4 $20 000
5 $10 000
Здесь период окупаемости составляет 3,5 года, поскольку суммарные денежные поступления сравняются с денежными расходами в $40 000 к середине четвертого года.
Два очевидных недостатка этого показателя:
• не учитываются проценты по денежным расходам;
• не принимается в расчет величина и продолжительность денежных поступлений после достижения окупаемости.
Дисконтированный период окупаемости
Метод дисконтированной окупаемости учитывает процентные издержки по денежным расходам. Дисконтированный период окупаемости – это время, необходимое для того, чтобы окупить первоначальные денежные расходы при предполагаемой ставке процента. То, что случится потом, не рассматривается.
При расчете дисконтированного периода окупаемости некоторые компании используют единую ставку процента, полагая, что текущий уровень процента может быть временно высоким или низким и в целом не типичным для средней процентной ставки на период окупаемости. Кроме того, используя стандартную ставку процента, можно вычислить максимальный период окупаемости в качестве ориентира для принятия решения по проекту. В предыдущем примере период окупаемости был 3,5 года. Если исходить из стандартной ставки в 10 %, то дисконтированный период окупаемости составил бы 4,3 года. При использовании типичной ставки банковского овердрафта, скажем в 15 %, дисконтированный период окупаемости превысил бы 5 лет.
Внутренняя норма доходности
Если денежные потоки проекта обеспечивают внутреннюю норму доходности в 17 % после налогообложения, это означает, что на протяжении предполагаемого срока действия проекта средневзвешенная рентабельность составит 17 % с учетом изменений в чистых денежных расходах, которые, как ожидается, произойдут в течение жизни проекта и после уплаты корпоративного налога.
Это позволяет компаниям устанавливать минимально допустимую внутреннюю норму доходности, при которой проект может получить одобрение. Многие компании требуют, чтобы внутренняя норма доходности составляла по крайней мере 15 % после уплаты налога.
Срок проекта не обязательно будет совпадать с продолжительностью физической жизни активов. Например, специализированное электронное оборудование, изготовленное для технического контроля какого-либо изделия, может служить не менее 20 лет. Однако проект может просуществовать всего 5 лет, поскольку к этому времени рыночный спрос на данное изделие будет исчерпан.
Чистая приведенная стоимость (NPV)
Чистая приведенная стоимость является еще одним методом анализа дисконтированных денежных потоков, причем наиболее абстрактным из всех, используемых менеджерами. Вообще говоря, внутренняя норма доходности используется гораздо шире и является более понятной.
NPV – это чистая приведенная стоимость всех будущих денежных расходов и поступлений, дисконтированных по выбранной процентной ставке. Например, в упомянутом выше примере чистая приведенная стоимость денежных потоков, дисконтированных по ставке 15 %, равна чистым расходам в сумме $1280.
Подобный ответ, очевидно, порождает вопрос: это приемлемый результат или нет? Одним из способов ответить на него является расчет индекса NPV, определяемого по формуле:
Индекс NPV = NPV при выбранной доходности / Максимальные денежные расходы
Однако это требует дополнительного вычисления по сравнению с методом внутренней нормы доходности.
Анализ чувствительности
Он позволяет оценить влияние изменений различных параметров проекта. Иногда его называют анализом «что, если?», поскольку он отвечает на вопрос: «Что будет, если произойдет то-то и то-то?» Например:
