Используя свопы, финансовый институт страхует риски изменения стоимости актива, перелагая их за определенную цену на инвестора или на другой институт. Чаще всего с помощью свопов страхуют повышение процентной ставки и невыплату по облигациям. Покупателям свопов не обязательно владеть первичной ценной бумагой, они могут просто поставить на вероятность неблагоприятных событий.
Финансовый кризис 2008 г. был вызван коллапсом рынка недвижимости, но именно деривативы превратили кризис в катастрофу. Крупные организации, в том числе гигант страхования AIG, стали продавать свопы на дефолт по кредиту (CDS) инвесторам, которые на случай дефолта страховали накапливавшийся долг по закладным на недвижимость в виде обеспеченных ипотеками облигаций. Вероятность большого количества банкротств нарастала, соответственно, для покрытия рисков возрастала и цена свопов, и AIG задолжала покупателям свопов сотни миллиардов долларов. Когда компания продавала обеспеченные ипотеками облигации, она полагала вероятность широкомасштабного дефолта по закладным низкой и потому очень мало брала за страховые контракты-свопы. Инвесторы, предполагавшие худшее, активно раскупали недорогие свопы на дефолт по кредиту. В итоге правительство вынуждено было перенять в 2008 г. управление AIG. У эпитета «токсичный» появилось еще одно значение – применительно к закладным.
Финансовое управление
Суть финансового управления в том, как компания финансирует свою деятельность и максимизирует прибыли от денежных средств, заимствованных у акционеров или владельцев долговых обязательств компании. MBA, решивший заняться финансовым управлением, выполняет две важнейшие функции:
• Принятие инвестиционных решений. Какими активами должна владеть фирма? Какие проекты следует инвестировать предприятию?
• Финансирование принятых решений. Каким образом следует оплачивать инвестиционные решения?
Инвестиционные решения
Компания может осуществлять множество инвестиционных проектов. Работа финансового менеджера заключается в оказании помощи руководству по оценке инвестиционных проектов, ранжировании их и осуществлении правильного выбора. МВА называют эту деятельность бюджетированием капиталовложений.
В главе «Количественный анализ» на примере компании Quaker Oats описаны методы принятия решения о целесообразности или нецелесообразности покупки нового оборудования для дробления овса. Менеджеры компании использовали метод дисконтирования денежных потоков для расчета чистой приведенной стоимости проекта. В главе, посвященной маркетингу, для оценки решения о выпуске новой марки кофе на рынок использовался более простой критерий – период окупаемости капиталовложений. Однако по некоторым инвестиционным проектам финансовый анализ неуместен. Например, пожертвования на благотворительные цели обеспечивают получение компанией нематериальных выгод, самостоятельно оценить которые менеджеры финансового отдела не могут.
Любое инвестиционное решение подпадает под одну из трех основных категорий:
• Принятие или отказ от отдельного инвестиционного предложения.
• Выбор в пользу одного инвестиционного проекта и против другого.
• Рационализация капитала. Выбор конкретных проектов в условиях ограниченного ресурса инвестиций.
Каждая компания использует собственные критерии рационального использования ограниченных ресурсов. Основные критерии МВА:
• Срок окупаемости.
• Чистая приведенная стоимость.
Метод срока окупаемости. Многие компании считают, что наилучшим способом оценки целесообразности инвестиционного проекта является расчет времени, которое потребуется для возврата вложенных средств:
Аналитику не составит труда рассчитать сроки окупаемости и выработать простое решение: принять или отвергнуть инвестиционный проект в зависимости от требующегося срока окупаемости. Проекты, соответствующие этому параметру, принимаются, остальные отвергаются. К примеру, менеджеры небольшой компании могут считать, что все трудо– и энергосберегающие устройства должны окупаться максимум за три года, все новое оборудование – за восемь лет, а исследовательские проекты – за десять. Подобные требования основаны на мнении руководства компании, их опыте и нежелании рисковать.
Принимая проекты с более длительным сроком окупаемости, руководство соглашается с более высоким уровнем риска. Чем длительнее период окупаемости, тем ненадежнее и рискованнее инвестиционный проект. Это схоже с применяющимся к облигациям критерием дюрации: чем больше времени требуется инвестору для возврата половины своих вложений в облигации, тем они рискованнее.
Применение в качестве критерия срока окупаемости желательно, так как его легко рассчитывать и использовать, он понятен. Однако при этом игнорируется распределение потоков денежных средств во времени и, соответственно, временная стоимость денег. Проекты со значительно различающейся структурой денежных потоков могут иметь одинаковый период окупаемости. Например, исследовательский проект, предусматривающий возмещение инвестиций в размере $100 000 тремя равными платежами по $33 333 в течение трех лет, имеет такой же период окупаемости, как и проект с полным возвратом такой же инвестированной суммы в конце трехлетнего периода.
Еще один недостаток этого критерия заключается в том, что игнорируются поступления денежных средств после полного возмещения вложений. Что, если исследовательский проект стоимостью $100 000 с трехлетним периодом окупаемости обеспечит вечный приток доходов – процент с изобретения? Очевидно, что такой проект стоит гораздо больше, чем проект с разовым возмещением вложений в размере $100 000 по истечении третьего года от реализации изобретения.
Метод чистой приведенной стоимости. Для оценки инвестиционных проектов применяется тот же метод, что и для оценки потоков денежных средств по операциям с облигациями и акциями. Это наиболее точный и теоретически корректный метод.
Чем дальше в будущее отодвинуто получение денег, тем выше неопределенность (риск) и тем значительнее утрата возможностей использовать эти средства (вмененные издержки). Соответственно, будущие поступления денежных средств дисконтируются тем существеннее, чем выше рискованность проекта.
NPV = Будущие поступления денежных средств × (1 + Ставка дисконта) – Число периодов
(расчет производится с использованием таблиц из Приложения или же на компьютере или калькуляторе)
Способы, которыми компания намерена финансировать собственную деятельность, определяются решениями о финансировании, и эти решения не зависят от инвестиционных. Наиболее вопиющая ошибка, которую совершают при оценке проектов те, кто незнаком с программой МВА, заключается в использовании коэффициента дисконтирования, равного ставке процента на денежные средства, заимствуемые для нужд компании в целом. Конкретные проекты, в которые стабильное предприятие готово вложить средства, не являются такими же стабильными, как само предприятие. Поэтому менеджеры финансового отдела обязаны использовать ставку дисконта, соизмеримую с рискованностью конкретного проекта.
