При определении этой политики менеджеры финансового отдела располагают двумя ориентирами: дивидендным доходом и нормой выплаты дивидендов. Рынок играет важную роль в определении дивидендного дохода, дивиденда, так как этот показатель рассчитывается делением годовых выплат дивидендов на текущий курс акций. Величину дивиденда можно определять также в процентах от прибыли – это и есть норма выплаты дивидендов.
Расчет дивидендов исключительно важен, так как по нему судят о способности компании к генерированию доходов. Многие аналитики оценивают компании по движению денежных средств в форме дивидендов. Ранее в данной главе вы видели метод оценки по модели роста дивидендов.
Инвесторы любят стабильные и постоянно увеличивающиеся дивиденды и терпеть не могут снижения. Поэтому менеджеры стремятся любой ценой избежать нестабильности в выплате дивидендов. Если МВА неправильно рассчитает способность компании к стабильной выплате дивидендов, его работа окажется под угрозой.
Опытный МВА должен рассмотреть пять вопросов, определяя политику в области дивидендов, от которой напрямую зависит его карьера.
Будет ли выгодно инвестировать прибыль в собственную деятельность компании, или в другом месте инвесторы заработают больше? Если компания растет и располагает многочисленными и перспективными инвестиционными возможностями, дивиденды должны быть незначительными, и основную часть прибыли следует использовать для нужд компании. В 2004 г. компания Wal-Mart выплатила всего $0,52 на акцию, хотя прибыль составила $2,15 – лишь 24 % прибыли пошли на дивиденды, – однако инвесторы были довольны, так как компания активно инвестировала средства в многочисленные новые и прибыльные магазины. При цене акции $54 дивидендный доход не составил и 1 %. С другой стороны, акционеры Microsoft остались недовольны тем, что компания накапливает крупные денежные средства, а тратить их некуда: рост продаж замедлился. В 2003 г. Microsoft выплатила $0,16 на акцию, а в следующем году повысила дивиденд вдвое и выплатила также однократный дивиденд $3 на акцию (всего $32 млрд) – крупнейшая в истории корпоративная выплата.
Кто является вашим акционером? Зависят ли от ваших дивидендов доходы вдов и сирот? Зависят, когда речь идет об акциях компаний коммунального обслуживания, и не зависят, если это акции новых интернет-компаний.
Какой будет реакция акционеров на любые изменения дивидендов? Изменения в выплате дивидендов – это мощный сигнал для инвесторов. Они болезненно реагируют на любое уменьшение дивидендов, так как воспринимают его как сигнал о трудном положении компании. Увеличение дивидендов не вызывает столь острой реакции. Чаще всего увеличение дивидендов является ожидаемым событием, и фанфар по этому поводу почти не слышно. Возрастание дивидендов указывает на уверенность руководства в том, что прибыль предприятия в долгосрочной перспективе достаточно стабильна, чтобы обеспечить увеличение выплат.
Каков уровень использования финансового рычага компанией? Чтобы обезопасить себя от невыплаты дивидендов, компании следует убедиться, что она будет в состоянии выплачивать дивиденды, которых ожидают и требуют инвесторы.
Какова стратегия развития компании? Растущие компании обычно выплачивают незначительные дивиденды или не выплачивают их вовсе. Им нужны денежные средства для финансирования роста. К примеру, биотехнологические компании удерживали все поступающие денежные средства для финансирования долгосрочных исследований.
Если компания стеснена в средствах и, тем не менее, хочет ублаготворить инвесторов, она может выплачивать дивиденды акциями. Акции компании в таком случае заменяют наличность. Размер подобных дивидендов, как правило, не превышает 2–5 % от общего количества акций. Если, например, вы имеете 100 акций, то в качестве дивиденда можете получить от 2 до 5 новых акций. В результате инвестор становится обладателем большего количества акций, но поскольку все акционеры получают такое же в процентном отношении количество новых акций, то структура владения компанией не изменяется.
Если акция стоит дорого, компания может предпринять операцию дробления акций и выдавать в качестве дивидендов по 2–3 акции меньшего номинала вместо одной дорогой. Это делает акции более доступными, устраивает инвесторов, а структура владения компанией опять-таки не изменяется.
Слияния и поглощения
Слияния и поглощения – одна из наиболее увлекательных областей финансового дела. Те же самые инвестиционные банки, которые помогают компаниям мобилизовать средства, помогают их тратить. Множество высокооплачиваемых МВА работает в данной области. «Стратегические» основания и методы слияний и поглощений излагаются в главе «Стратегия». В данной же главе рассматриваются финансовые аргументы в пользу слияний и поглощений.
Диверсификация деятельности компании
Многие компании пытаются снизить уровень риска, приобретая фирмы других сфер деятельности. Phillip Morris, переименовавшись в Altria, купила компании Kraft, General Foods и Miller Brewing, так как стремилась к диверсификации. Потребление табака снижалось, множились иски, готовились новые правила, ограничивающие рекламу табака. Но затем Altria избавилась от этих приобретений и купила UST, решив полностью сосредоточиться на табачной промышленности.
Увеличение объема продаж и доходов
Procter & Gamble, лидер в области производства мыла, моющих средств и изделий из бумаги, решила увеличить доходы и объем продаж, купив компании Wella, Richardson-Vicks, Noxell и Gillette. Опыт бренд-менеджеров Procter & Gamble весьма поспособствовал увеличению ценности этих приобретений.
Приобретение компании, недооцененной рынком
Условия рынка иногда позволяют корпорации приобрести компанию за бесценок. Компания может также иметь низкую рыночную стоимость, если инвесторы не видят потенциальную стоимость активов. В 1986 г. Тед Тернер приобрел компанию MGM / United Artists, так как MGM имела огромный архив киноклассики, по мнению Тернера, недооцененный и плохо используемый. Рынок может проглядеть или недооценить недвижимость, материалы, патенты, копирайты и другие ценности.
Снижение операционных затрат
Слияние компаний помогает существенно сократить затраты. После слияния можно срезать часть накладных расходов поглощенной компании. При слиянии производственных компаний заводы начинают более эффективно выпускать больше продукции.
В 1990-х гг. многочисленные компании создавались для консолидации раздробленных производств. Малые семейные предприятия сливались воедино в надежде добиться нужной эффективности. Производство офисного оборудования, ветеринарное дело, продажа автомобилей пошли по этому пути.
