Колебания обменного курса имеют важнейшее значение для компаний, участвующих в международной торговле. Если обменный курс изменяется в период между подписанием контракта и расчетами по нему, ожидаемые прибыли могут улетучиться. Представим, что американский фермер хочет продать Японии говядину на $1. При обменном курсе 2011 г. он ожидает получить 115 иен, то есть 5 %-ную прибыль. Но когда ему заплатили за говядину, оказалось, что на доллар он теперь получит 100 иен, так как обменный курс иены относительно доллара изменился. Хотя платеж за полученную говядину остался равным 80 иенам, колебания курса на 25 % снизили покупательную способность доллара. Компании и физические лица используют рынки фьючерсов и опционов для компенсации или хеджирования убытков такого рода в валютных сделках. Это напоминает хеджирование акционерных опционов, описанное в главе о финансах.
Системы обменных курсов
Обменный курс определяется принятой в данной стране системой обмена валюты. При плавающем курсе обмена стоимость местной валюты изменяется свободно в зависимости от перечисленных выше факторов. При фиксированном курсе валют местное правительство меняет процентную ставку или массированно скупает и продает иностранную валюту, стараясь удержать постоянный курс своей валюты по отношению к доллару США, евро или корзине валют. В период между 1945 и 1971 гг. доллар США, согласно Бреттон-Вудской системе, соответствовал определенному количеству золота, а остальные валюты привязывались к доллару. Эта система рухнула в 1971 г., когда многие страны отпустили свои валюты в свободное плавание.
Страна не может делать со своей валютой все, что угодно. Концепция несовместимой триады утверждает, что любое правительство может одновременно добиться лишь каких-либо двух из следующих трех целей:
• независимая кредитно-денежная политика;
• фиксированный курс валют;
• отсутствие контроля над капиталом.
Например, выбрав фиксированный курс обмена, как в Китае, приходится отказаться либо от независимой кредитно-денежной политики, либо навязать капиталу строгий контроль – иначе не сохранить стабильность своей валюты по отношению к другим независимым валютам. Если страна пытается сохранить неизменный курс обмена в нестабильные времена, это обходится ей довольно дорого. Когда фиксированный курс все же рушится, как случилось в 1994 г. в Мексике и в странах Юго-Восточной Азии в 1998 г., это «валютный кризис»: цена валюты падает ниже ее истинной стоимости, сокращаются инвестиции, нарушается торговый обмен.
Собрав воедино темы внутренней процентной ставки, международного движения капитала и курса обмена валют, Грегори Мэнкью из Чикагского университета построил тройную диаграмму, отображающую мировую экономику (рис. 8.8).
В каждой стране – например, в Соединенных Штатах – уровень реальной внутренней процентной ставки определяется запасом предоставляемого в кредит капитала и спросом на него. В этой точке равновесия те, кто имеет сбережения в долларах, предоставляют достаточные суммы для удовлетворения потребности инвесторов.
Процент, выплачиваемый по долларовым инвестициям, может быть оказаться привлекательным или непривлекательным на международном рынке. Уровень финансовых рисков в стране, потребности международной торговли в валюте и сам уровень процентной ставки определяют движение капитала страны за границу. Этот утекающий из страны капитал снабжает международный валютный рынок долларами. Соотношение имеющегося международного предложения и спроса на доллары задает обменный курс.
Три переменные – внутренняя ставка процента, движение капитала и обменный курс – взаимодействуют в международной макроэкономической системе в постоянном поиске точки равновесия, как показано на графиках. Эти графики и есть макроэкономика в двух словах (вернее, в трех картинках).
Страновой анализ
Бизнес-школы учат своих студентов делать прогнозы о будущем той или иной страны. Поскольку программа MBA выпускает, в том числе, президентов крупных международных корпораций, нужно подготовить будущих капитанов промышленности к оценке инвестиционных возможностей за границей.
Страновой анализ – разработанный Гарвардской бизнес-школой четырехэтапный процесс упорядочения всех доступных экономических, социальных, политических и географических данных для разработки стратегии.
1. Анализ показателей прошлых лет
Внешние критерии – платежный баланс, обменные курсы.
Внутренние критерии.
– Общие: ВНП, инфляция, занятость.
– Сторона предложения: процентные ставки, инвестиции, производственные возможности.
– Сторона спроса: потребление, распределение доходов. Социальный аспект: миграция людей, рост населения, образование.
2. Определение стратегии страны
Цели: независимость, продуктивность, справедливость.
Политика: фискальная, денежно-кредитная, торговая, социальная.
3. Анализ контекста страны
Физический аспект: размеры, население, география.
Политический аспект: тип правительства, стабильность, коррупция, лидеры.
Институты: государственные учреждения, бизнес, профсоюзы, религия, сельское хозяйство.
Идеологический аспект: роль государства, семьи, культуры, индивидуализма.
Международный аспект: торговые преимущества, конкурентоспособность.
4. Составление прогноза на основании данных этапов 1, 2 и 3.
Рассмотрим для примера страну, которая погрязла в долгах и поражена политической спячкой, а именно США в 1990 г. Вообразим, что вас зовут Франц Даннингер и вы – банкир из Цюриха (Швейцария). Вы размышляете, стоит ли инвестировать деньги ваших клиентов в США в рамках вашего глобального инвестиционного портфеля. Вы проводите – в общем и целом – тот же анализ, который учат проводить MBA.
1. Анализ показателей прошлых лет для США
Внешние критерии. В 1990 г. торговый дефицит США уменьшился до $60 млрд со $150 млрд в 1987 г. Американский доллар понемногу, но неизменно слабел по отношению к другим основным валютам. Последние пять лет инфляция удерживалась на низком, 2–5 %-ном, уровне, и почти отсутствовали признаки повышения ее темпов. Так же и уровень безработицы оставался невысоким: 5–6 % в год.
Внутренние критерии. При объеме экономики $5,4 трлн прирост ВНП с трудом дотягивал до 1 %. Экономика США является крупнейшей в мире, она в два раза больше японской, в четыре раза больше немецкой и в семь раз больше английской.
Сторона предложения. Процентные ставки непрерывно снижались, и ссудный процент для наиболее ценных клиентов составлял 8–9 %. При низком уровне инфляции такие ставки можно считать высокими.
