Если вы считаете необходимым читать аналитические отчеты, убедитесь, что их издают независимые исследовательские фирмы, не оказывающие инвестиционно-банковских услуг. К сожалению, мелкие инвесторы практически не имеют доступа к подобным материалам, поскольку такие фирмы, как правило, продают свои услуги крупным организациям по астрономической цене.
Остается открытым вопрос: почему рядовые граждане не защищены от злоупотреблений в индустрии брокерских услуг в той же мере, что и в терапии, стоматологии, бухгалтерском деле или судопроизводстве? Это объясняется тем, что четыре перечисленные сферы деятельности строго регламентированы и, нарушив стандартную процедуру, практикующий специалист рискует лишиться средств к существованию. Если врач не сумеет два-три раза обнаружить бактериальную пневмонию и не назначит нужные антибиотики, у него в два счета отберут лицензию. Та же участь ожидает бухгалтера или юриста, которые постоянно нарушают профессиональные стандарты.
Иначе обстоит дело с брокерами. Больше всего удручает то, что ни федеральное правительство, ни власти штатов не предъявляют к ним таких же требований, как к другим специалистам. К примеру, закон не относит брокеров к категории фидуциариев в отличие от специалистов, практикующих в других сферах. А ведь фидуция предполагает, что долг профессионала – думать прежде всего об интересах клиента. Бухгалтеры, адвокаты, служащие банков, врачи и инвестиционные консультанты несут перед клиентами и пациентами фидуциарную ответственность.
По неведомым причинам эти нормы не распространяются на брокерскую индустрию. Это усугубляет и без того непростую ситуацию: мало в какой сфере деятельности интересы клиента настолько расходятся с интересами практикующего специалиста, ведь каждый цент комиссионных, уплаченный клиентом, перекочевывает прямиком в карман брокера
[17].
В отличие от врача, адвоката или бухгалтера брокер не является фидуциарием, а значит, закон не налагает на него обязательств ставить интересы клиента выше личных.
В каком-то смысле такое положение дел представляет собой историческую случайность. Все специалисты, упомянутые выше, давно поняли, что регламентация минимальных требований к обучению и практической деятельности является необходимостью. Так, 100 лет назад «Доклад Флекснера» привел к повышению медицинских стандартов в США. Грубо говоря, исключено, что ваш врач, дантист или адвокат окажутся недоучками, которых в свое время исключили из школы, однако брокер вполне может оказаться таковым.
Развлечения со взаимными фондами
Вывод из изложенного на предыдущих страницах очевиден: не стоит связываться с брокерами или брокерскими фирмами, потому что рано или поздно они оберут вас до нитки. А поскольку они не несут фидуциарных обязанностей перед клиентами, вы не найдете правовой защиты ни в случае явного мошенничества, ни при покупке активов ненадлежащего качества.
Индустрия взаимных фондов тоже не отличается дружелюбием, но, поскольку эта сфера более прозрачна и здесь вас защищает Закон об инвестиционных компаниях (Investment Company Act) 1940 г., это дает вам шансы выйти из борьбы победителем, сохранив свое состояние.
Для начала перечислим преимущества взаимных фондов.
• Широкая диверсификация. Большинство взаимных фондов владеет сотнями различных ценных бумаг, что защищает вас от разорения отдельных компаний. Разумеется, это не гарантия успеха, как показывает уже знакомая вам история Уильяма Миллера, управляющего-«суперзвезды», который держал акции сравнительно небольшого числа компаний.
• Прозрачность расходов. В отличие от брокеров управляющие компании публикуют данные о комиссиях и расходах в проспектах фондов и регулярных отчетах. Они не оглашают сведения о транзакционных издержках, однако последние можно оценить по оборотам фонда, его размерам и размерам компаний, которыми он владеет, – все эти данные открыты для ознакомления. Поскольку взаимные фонды, инвестирующие в фондовый рынок, теряют 0,1 % доходности на каждые 10 % оборота, то чем ниже оборот, тем лучше.
• Профессиональное управление. Брокер может оказаться бывшим продавцом подержанных автомобилей, но управляющий фондом, скорее всего, имеет магистерскую или докторскую степень по экономике или финансам и хорошо знаком с фундаментальными принципами, изложенными в этой книге. Вряд ли это поможет ему опередить рынок в долгосрочной перспективе, но образование и подготовка снижают вероятность того, что он будет то и дело допускать элементарные ошибки, чреватые пагубными последствиями, чем так часто грешат брокеры.
• Правовая защита. Закон об инвестиционных компаниях 1940 г. ставит надежный барьер между управляющей компанией и вашими активами. Случаи прямого мошенничества с участием компаний, управляющих взаимными фондами, случаются все реже, чего не скажешь о брокерских фирмах.
• Простота оформления. Сделав всего несколько щелчков мышью, вы получаете инвестиционный портфель с такой диверсификацией, о которой ваши родители могли только мечтать.
Вроде бы пока все в порядке. К сожалению, диверсификация, прозрачность, профессионализм, правовая защита и удобство работы с управляющей компанией не устраняют две из трех основных проблем, характерных для индустрии финансовых услуг в целом: феномен Вилли Саттона и агентский конфликт.
Мало кто из брокеров похож на Альберта Швейцера или мать Терезу, но то же самое относится и к менеджерам взаимных фондов и топ-менджменту управляющих компаний. Как и представители брокерской индустрии, они заботятся в первую очередь не о держателях акций фондов, т. е. инвесторах, к которым принадлежите и вы, а о держателях акций управляющей компании. Как метко выразился великий экономист Пол Самуэльсон:
Я понял, что есть лишь один путь зарабатывать деньги на взаимных фондах, – так в баре есть лишь одно место для непьющего – за стойкой, а не перед ней… И я вложил средства в управляющую компанию
{52}.
Попросту говоря, поскольку доходы управляющей компании пропорциональны активам под управлением, она уделяет основное внимание наращиванию размера фондов, а не вашим доходам. Хорошая новость заключается в том, что связь между объемом активов под управлением и результативностью гораздо теснее, чем в случае брокерского счета. Взаимные фонды дают меньше возможностей для махинаций, поскольку регулярно отчитываются о результатах своей деятельности и размерах комиссионных, и вы можете без труда перевести свои активы из фонда, вкладывающего средства в акции, в фонд денежного рынка, который позволяет вам выписывать именные чеки.
Вместе с тем интересы инвесторов фонда и инвесторов управляющих компаний по-прежнему остаются диаметрально противоположными. Пожалуй, лучше всех этот конфликт интересов описал Джейсон Цвейг, выступая в Институте инвестиционных компаний (Investment Company Institute) в 1997 г. Он выделил два понятия – «инвестиционная компания», фирма, которая строит свою деятельность, исходя из интересов держателей акций взаимного фонда, и «маркетинговая компания», фирма, которая строит свою деятельность, исходя из интересов собственников компании. Вот как Цвейг определил их различия:
