Как видите, действительно доля заемных средств в общем капитале «Седьмого континента» существенно увеличилась, что подтверждает наши выводы, которые мы получили в анализе Dupont. Кстати, обратите внимание на большую кредитную нагрузку «Аптеки 36,6», что также соответствует проблемам работы этой сети, о которых мы уже говорили. За 2007 г. серьезно выросла и долговая нагрузка «Магнита».
Еще часто рассматривают структуру долговых обязательств, а именно соотношение краткосрочных и долгосрочных долговых обязательств (не включая кредиторскую задолженность по основной деятельности). Например, это соотношение для «Седьмого континента» и конкурентов таково:
Очевидно, что в 2007 г. менеджмент «Седьмого континента» предпринял меры по улучшению финансового состояния компании. «Седьмой континент», хоть и увеличил свою долговую загрузку, но сделал это за счет долгосрочной задолженности, что не сказалось на ликвидности компании. Таким образом, к кризису компания должна была подойти в весьма неплохой форме. В то же время финансовое состояние «Магнита» не столь уж беспроблемно. Увеличились и долговая нагрузка, и доля краткосрочной задолженности в структуре обязательств. Это может привести к финансовым проблемам. И конечно, в наиболее плачевном состоянии находятся «Аптеки 36,6». Мало того что долговая нагрузка у компании – самая высокая из нашей выборки, но и почти вся задолженность в 2007 г. стала краткосрочной, т. е. пик выплат приходится на 2008 г. В условиях финансового кризиса и трудности получения новых кредитов компании будет очень нелегко расплатиться по долгам и выжить.
Надо сказать, что структура капитала компании зависит от специфики бизнеса и стратегии компании. Здесь нет какой-то универсальной идеальной цифры. С одной стороны, как вы видели из анализа Dupont, использование заемного капитала позволяет принести акционерам дополнительную прибыль. С другой стороны, слишком большое увлечение займами может привести компанию к банкротству. Иногда вы можете увидеть компании совсем без долгов, иногда обязательства составляют более 90 % капитала (и каждая из этих компаний будет нормально работать). Формирование оптимальной структуры капитала – основная часть финансовой стратегии и одна из ключевых задач CFO компании. Это основная часть финансовой стратегии.
Естественно, любая компания в течение своей жизни неоднократно будет брать деньги в долг. Однако не всегда ей эти деньги дадут. При рассмотрении вопроса о выделении кредита потенциального кредитора в первую очередь волнует вопрос: сможет ли компания вернуть мне мои деньги с процентами (т. е. во главу угла ставится вопрос платежеспособности компании)? Обычно платежеспособность компании измеряют показателями покрытия. Очень популярным показателем является отношение общей долговой нагрузки к EBITDA компании. «Пороговая цифра» различается по отраслям. Например, в авиаиндустрии «нормальной» считается задолженность до 2,5 EBITDA, в машиностроении – около 2, в ритейле – где-то 3,5. Вот значения наших участников:
Как видите, в 2007 г. у всех наших ритейлеров, за исключением «Аптеки 36,6», долговая нагрузка была «в пределах нормы».
Кроме того, кредиторов всегда волнует вопрос: «А насколько легко компания сможет выплачивать мне проценты по кредиту?» В самом деле, проценты – основной бизнес банков. Если даже у компании появятся определенные временные трудности с выплатой основной части долга, выплату этой основной части банк может продлить, по-прежнему продолжая получать свой основной доход, т. е. проценты. А вот если возникает проблема с выплатой процентов, это уже серьезно – банк не сможет получить свой доход. Поэтому основной коэффициент измерения возможности компании оплачивать долги – это коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio):
Коэффициент покрытия процентов для «Седьмого континента» за 2007 г. будет равен (3 405 481 + 363 602)/363 602 = 10,4. Сводные данные:
Я думаю, вас уже не удивляет, что наиболее стабильное положение с процентным покрытием у «Седьмого континента». Справедливости ради необходимо отметить, что в 2009 г. ситуация с ликвидностью в компании ухудшилась, и в апреле 2009 г. компания начала переговоры по реструктуризации части своей задолженности.
Мультипликаторы (Multiples)
Акции публичных компаний торгуются на биржах. Как узнать, насколько «правильной» является цена акции, т. е. стоит ли ее покупать или продавать? Существует много разных способов оценки, они описаны в специальной литературе. Остановимся на самом простом и доступном способе – оценке с помощью мультипликаторов. Мультипликаторы – это коэффициенты, в числителе которых находится рыночная капитализация компании (рыночная цена одной акции, умноженная на общее количество акций компании).
Самый базовый и распространенный из мультипликаторов – это так называемый коэффициент P/E (price/earnings) – отношение рыночной капитализации компании к чистой прибыли. Кроме того, часто используются такие мультипликаторы, как:
• P/B (price/book) – отношение рыночной капитализации к сумме собственного капитала в балансе компании;
• P/S (price/sales) – отношение рыночной капитализации к выручке компании. (Часто используется для анализа стоимости компаний, у которых нет прибыли.)
Как использовать эти мультипликаторы? В основном для сравнения компаний-конкурентов между собой или со средним показателем мультипликатора по индустрии. Если компания показывает низкое значение каких-то мультипликаторов относительно среднего по индустрии значения, то, возможно, ее акции имеют потенциал роста. Если, наоборот, возможно, их следует поскорее продать. Например, в начале декабря 2008 г. P/E «Седьмого континента» был равен 4,8, «Магнита» – 11,5. Возможно, учитывая стабильную прибыльность и устойчивое финансовое положение «Седьмого континента», его акции недооценены относительно «Магнита» (или просто переоценены акции «Магнита»).
Мультипликаторы удобны и тем, что с их помощью можно получить приблизительную стоимость компании, акции которой на бирже не торгуются. Например, вы хотите купить частную телекоммуникационную компанию, у акций которой нет рыночной цены – она нигде не торгуется. Сколько вы должны заплатить владельцам за контрольный пакет? Один из вариантов – взять средний мультипликатор для телекоммуникационных компаний и применить его к «целевой» компании. Мультипликаторы при этом могут быть самыми разнообразными. Например, в деловых изданиях вы можете часто встретить фразы типа «нефтедобывающая компания была куплена по цене $10 за тонну запасов» или «телекоммуникационная компания была приобретена по $25 за абонента». Все это примеры мультипликаторов, которые применяются в индустрии для оценки рыночной стоимости частных компаний.
