При всей своей теоретической элегантности и широком признании в научной среде модель Марковица имеет небольшой изъян: она проигрывает простому правилу, которое восходит еще к Вавилонскому Талмуду, созданному около полутора тысяч лет назад. Это эмпирическое правило гласит: «Пусть всякий человек разделит свои деньги на три части и вложит одну треть в землю, одну треть — в дело, а еще одну треть оставит про запас»
[127]. При более широком толковании из этого талмудического правила вытекает принцип 1/N, указывающий на то, что все классы активов в равной мере приоритетны с точки зрения вложения доступных для инвестирования средств. Правило 1/N игнорирует массу данных и взаимозависимостей, учитываемых моделью Марковица, в том числе прошлую отдачу от каждого актива, риск, а также корреляцию с активами других классов. В сущности, правило 1/N игнорирует вообще все на свете, кроме количества рассматриваемых для инвестиций альтернатив. Трудно представить себе более простое правило инвестирования.
Тем не менее оно работает. В ходе недавнего исследования альтернативных подходов к инвестированию модель Марковица и три расширенные вариации его подхода сопоставлялись по эффективности с правилом 1/N на семи выборках данных из реальной практики. В общей сложности было проведено двадцать восемь «забегов» с участием четырех наисложнейших статистических моделей и одного простенького правила 1/N
[128]. Для вычисления риска, отдачи от инвестиций и корреляций использовались исторические данные за десять лет, и правило 1/N переиграло модель Марковица и три ее производные в 79 % случаев. Правило 1/N демонстрировало положительную отдачу на вложенный капитал в каждом «забеге», тогда как усложненные модели более чем в половине случаев приносили инвесторам убытки
[129]. Другие исследования проводили аналогичное тестирование и приходили к такому же заключению
[130]. Отдача от усложненных моделей формирования инвестиционного портфеля и так не слишком впечатляет, а к тому же завышает реальную отдачу, на которую могли бы рассчитывать инвесторы, поскольку эти модели не учитывают оплату, которую менеджер портфеля возьмет с инвестора за деятельное управление его портфелем.
Одним из неожиданных последователей правила 1/N стал и сам Марковиц. Во время работы в RAND Corporation ему потребовалось распределить свои пенсионные накопления между классами активов, в которые имело смысл вложиться. Согласно его собственной теории, следовало рассчитать корреляции между разными классами активов, чтобы определить границу эффективности и расставить классы активов по рангам. На деле же Марковиц, как он позже сам признался финансовым обозревателям, распределил свои пенсионные накопления поровну между акциями и облигациями и с легким сердцем поставил в этом деле точку
[131].
Правила приоритизации широко распространены в бизнесе, о чем мы будем говорить в главе 5. В особенности они действенны, когда необходимо «пролезть в бутылочное горлышко» — преодолеть узкое место, препятствующее человеку или организации добиться желаемых целей. Узкие места — настоящие камни преткновения для компаний, располагающих массой возможностей, но не имеющих ресурсов для использования этих возможностей. В таких ситуациях правила приоритизации дадут наилучший эффект, поскольку гарантированно направят средства туда, где от них будет больше всего пользы. С помощью правил приоритизации можно распределить силы инженеров-проектировщиков между несколькими проектами разработки новых продуктов, сфокусировать усилия торговых представителей на самых перспективных клиентах и направить рекламный бюджет одновременно на несколько продуктов; впрочем, правила приоритизации способны и на многое другое.
Правила отмены действий
Когда самка полевого сверчка подыскивает себе партнера для спаривания, перед ней встает дилемма романтического свойства: нужно ли продолжать поиски или пора уже определиться? Причем свои за и против имеют оба варианта
[132]. С одной стороны, на то, чтобы найти своего принца, требуются время и силы, однако слишком долгие поиски повышают риск упустить лучший вариант. С другой стороны, прекратив поиски слишком рано, самка рискует выбрать не оптимального партнера, а, проявив терпение, она сумела бы привлечь более качественного самца.
Самцы же стрекочут-заливаются в лугах, изо всех сил стараясь добиться расположения прекрасных дам. Сперма самцов с одним вариантом песни повышает плодовитость самок, а сперма самцов с другим вариантом увеличивает продолжительность их жизни
[133], поэтому для самки этот выбор жизненно важен, — но как с ним не ошибиться?
[134] С целью изучить, как и почему самки сверчка прекращают поиск партнера, биологи сконструировали причудливый манеж для брачных игр, залитый тусклым красным светом, и рядом установили видеокамеру. Сверчков держали в заточении и подкармливали кошачьим кормом. В углах манежа установили динамики, и в каждом углу поместили привязанного тонкой нитью самца. Крылышки самцов заранее склеили пчелиным воском, тем самым лишив их возможности производить брачный стрекот. Затем в центр манежа запустили самку и одновременно включили все динамики, каждый из которых с разной частотой воспроизводил заранее записанное брачное стрекотание сверчка. Далее ученым оставалось только наблюдать, какой из динамиков (и какого самца) выберет бедная замороченная ими самка.
