Я принял вызов и занялся исследованием грубых (или горьких!) фактов. Детально изучив результаты деятельности взаимных фондов акций за период с 1945 по 1975 г., я обнаружил, что фонды стабильно проигрывали рынку. Мое исследование убедило директоров недавно созданной компании Vanguard Group одобрить создание индексного фонда. Получив по почте проспект о первичном размещении паев первого индексного фонда, доктор Самуэльсон ликовал. В своей колонке в Newsweek в августе 1976 г. он с восторгом написал: «Мой призыв нашел отклик намного скорее, чем я осмеливался даже мечтать».
Но в общем и целом новая идея не получила широкого признания. Вместо предполагаемых $150 млн первичное размещение паев позволило привлечь всего $11 320 000. Годовая доходность самого индекса после того, как он опережал более 70 % фондов акций в 1969–1975 гг., упала до 22-й процентили
[205] в 1977–1979 гг., и приток денежных средств в новый фонд был минимальным. Неудивительно, что многие называли этот фонд «Глупостью Богла».
Хулители новой идеи были красноречивы, безжалостны и уверены в своей правоте. Президент Fidelity Эдвард Джонсон заявил, что не может «поверить в то, что наши инвесторы могут быть удовлетворены получением средней рыночной доходности». Один из руководителей управляющей компании National Securities and Research Corporation категорически отвергал любую мысль о том, чтобы довольствоваться средними результатами, спрашивая: «Кто согласится, чтобы его оперировал "средний" хирург?» Еще один резкий критик индексного инвестирования ссылался на необходимость ставить перед собой высокую планку: «Никто никогда не оставался с пригоршней праха, когда он тянулся к звездам». А один из наших конкурентов даже распространил плакат, на котором клеймил индексные фонды как не соответствующие духу американской нации и призывал их ликвидировать – чем раньше, тем лучше.
Сегодня, 30 лет спустя, жюри присяжных вынесло свой вердикт. Fidelity присоединилась к победному шествию индексных фондов в 1988 г. и теперь управляет почти $50 млрд активов по индексной стратегии. Стремясь повысить свою конкурентоспособность, компания недавно сократила коэффициент расходов своего индексного фонда до минимальных 10 базисных пунктов (до 0,1 %). В 1993 г. National Securities and Research Corporation, чьи фонды стабильно отставали от среднерыночной доходности, которой они не желали довольствоваться, прекратила свое существование. Что же касается мысли о том, что «стремление к звездам» исключает возможность неудачи, то 114 фондов акций – более одной трети из 333 существовавших на момент создания Первого индексного траста фондов акций – обанкротились, превратившись в пригоршню праха. И вместо того чтобы исчезнуть, сегодня ряды «неамериканских по духу» индексных фондов пополнились еще 362 индексными фондами, в том числе под управлением таких «типично американских» менеджеров, как Merrill Lynch, T. Rowe Price, Dreyfus, Scudder и Morgan Stanley.
В отличие от армии критиков доктор Самуэльсон только укрепил свои позиции. Он говорит, что благодаря «Первому индексному» сумел профинансировать образование своих шестерых детей, и остается активным проповедником индексного инвестирования. Всего три недели назад, в возрасте 91 года, выступая перед собранием инвестиционных профессионалов в Бостоне, Самуэльсон заявил, что создание первого взаимного индексного фонда было равносильно изобретению колеса и алфавита.
Медленный старт
В первые годы идея индексного инвестирования приживалась среди инвесторов мучительно трудно. Но наша приверженность не ослабевала, и в конце концов мы были вознаграждены за наше терпение. Когда активы Первого First Index Investment Trust (переименованного в Vanguard Index 500 в 1980 г.) пересекли отметку в $500 млн в 1987 г. и стали приближаться к $1 млрд, мы расширили наше предложение индексных фондов, создав второй индексный фонд на основе S&P500 для институциональных инвесторов, Total Bond Market Index Fund и Extended Market Index Fund (позволяющий инвесторам держать оставшиеся 20 % американского фондового рынка и – в совокупности с нашим фондом Vanguard 500 – весь фондовый рынок). В 1992 г. мы организовали Total Stock Market Index Fund на основе индекса акций Wilshire 5000 Total Market Index. С его созданием активы этих фондов, отслеживавших классические общерыночные индексы, достигли $25 млрд в 1993 г., $50 млрд – в 1997 г., $100 млрд – в 1998 г. и целых $218 млрд – на сегодняшний день.
Поскольку концепция индексного инвестирования активно развивалась, в 1986 г. мы создали первый «оптимизированный» индексный фонд. (Вопреки всем шансам, этот фонд, впоследствии переименованный в Vanguard Quantitative Portfolios, с момента своего создания переигрывает сам индекс S&P500 в среднем на 30 базисных пунктов в год.) Мы также добавили другие индексные фонды, отслеживающие крупные рыночные сегменты: фонд акций компаний с малой капитализацией в 1989 г.; фонд европейского рынка акций и фонд рынка акций стран Тихоокеанского бассейна в 1990 г. (и впоследствии еще два широко диверсифицированных международных индексных фонда); затем, в 1992 г. – индексные фонды акций роста и стоимости (на основе соответствующих сегментов S&P500); сбалансированный индексный фонд и три индексных фонда облигаций с установленными сроками погашения; и в 1994 г. – серию из трех основанных на индексах фондов, ориентированных на управление налогообложением, за которыми последовали четыре фонда «жизненного цикла», перераспределяющие активы вкладчиков между индексами акций и облигаций по мере изменения их жизненных нужд. Совсем недавно мы создали серию из четырех основанных на индексах фондов «заданной даты», которые постепенно уменьшают долю акций в портфеле инвестора по мере приближения его срока выхода на пенсию.
На настоящий момент Vanguard является крупнейшим менеджером индексных взаимных фондов, управляя 42 фондами с суммарными активами $385 млрд. Однако эта цифра меркнет по сравнению со средствами на счетах институциональных инвесторов в фондах Barclays Global Investors и State Street Global, каждый из которых управляет более чем $1,2 трлн активов по индексным стратегиям. В настоящее время менеджеры, реализующие индексные стратегии, отвечают примерно за $2,2 трлн, вложенных в американские акции, $900 млрд в облигациях, $1,1 трлн в международных акциях и облигациях, плюс еще за $500 млрд, управляемых по оптимизированным индексным стратегиям. В общей сложности сегодня по различным индексным стратегиям управляется примерно $5,2 трлн активов
[206], из которых $3,2 трлн вложены в американские акции, что составляет впечатляющие 20 % всей капитализации нашего фондового рынка.
Краеугольный камень
Хотя я чрезвычайно признателен доктору Самуэльсону за его высокую оценку нашего первого взаимного индексного фонда, мне кажется, он слишком великодушен. Однако я считаю, что индексное инвестирование действительно изменило мир во всех тех аспектах, которые я перечислил в начале этого эссе. Пожалуй, лучше всего мое отношение выражает одна фраза, которую я услышал несколько месяцев назад во время церковной проповеди, размышляя о вещах куда более возвышенных и духовных, нежели инвестиционная стратегия. Это слова из псалма 118: «Камень, который отвергли строители, соделался главою угла».
