В целом за 10-летний период капитал вкладчиков этих фондов увеличился на незначительные 27 %. В то же время, если бы они просто купили и держали рыночный портфель через индексный фонд, они бы получили 141 %-ное увеличение капитала. Благодаря изобретательству и инновациям организаторов фондов инвесторы потеряли 114 % доходности, которую сгенерировал фондовый рынок. Вот так мы заботимся о благосостоянии наших инвесторов! Что же касается материального достатка менеджеров этих фондов, то, по самым грубым оценкам, общая сумма комиссий и начальных нагрузок (которые были исключены из наших расчетов, что преуменьшило реальный разрыв в доходностях), полученная менеджерами и дистрибьюторами (включая брокеров), составила порядка $20 млрд. Итак, отвечая на главный вопрос моего сегодняшнего выступления, я утверждаю, что так же, как в банковском секторе и в секторе деривативов, инновации в отрасли взаимных фондов зашли слишком далеко.
Шоу продолжается
Можно было предположить, что отрасль взаимных фондов извлечет уроки из своих прошлых ошибок, связанных с бездумным увлечением инновациями. Но факты свидетельствуют об обратном. За последние несколько лет мы создали фонды «130/30», основанные на предположении о том, что стратегия 130 на 30 – когда к 100 % традиционных длинных позиций в акциях добавляется 30 % длинных позиций по сильным бумагам (за счет кредитного плеча) и еще 30 % коротких позиций по слабым бумагам – позволяет существенно повысить доходность. Насколько верно это предположение, покажет только время, но пока очевидно одно: высокие комиссии, взимаемые этими фондами, существенно тормозят доходности их вкладчиков. Еще одна инновация – появившееся в последнее время разнообразие фондов с фиксированными выплатами, которые предлагают некий установленный процент годового изъятия средств вместе с предупреждением о том, что эти выплаты могут со временем исчерпать капитал инвестора. (Разумеется, это предупреждение печатается в буклетах фондов вовсе не крупным и не жирным шрифтом.)
Другие нововведения включают переменные аннуитеты с отсроченным налогообложением, гарантирующие постоянные выплаты (как процент от меняющейся стоимости активов), что в целом является хорошей работоспособной идеей – за исключением того, что непомерно высокие расходы, комиссии, штрафы за досрочное расторжение аннуитетного соглашения и т. д., характерные для этих «продуктов», сводят на нет бóльшую часть предлагаемых ими преимуществ. Недавно появившиеся на рынке индексные аннуитеты, привязанные к фондовым индексам, как правило, гарантируют своим участникам минимальную годовую доходность примерно 1–3 %, т. е. лишь часть доходности фондового рынка. Даже поверхностный финансовый анализ показывает, что эти скромные цифры добавленной стоимости никак не соответствуют отнюдь не скромным расходам, которые несут инвесторы.
Но, разумеется, главная инновация последних лет – биржевые индексные фонды (ETF). Я думаю, нет ничего плохого в том, что индексными фондами теперь можно торговать (как гласит их реклама) «на протяжении всего торгового дня в режиме реального времени». Но я хочу спросить, зачем инвестору преследовать столь безрассудную и антипродуктивную стратегию, как краткосрочная торговля индексным фондом? Краткосрочная торговля – стратегия спекулянта, а не инвестора; кроме того, подавляющее большинство существующих сегодня ETF – примерно 675 из 690 – основаны не на традиционных индексах широкого рынка, а на узкоспециализированных секторных индексах и индексах конкретных зарубежных рынков. (Некоторые ETF утверждают, что они способны переиграть рынок; я оставляю более мудрым людям судить о том, насколько обосновано такое утверждение и правомерно ли вообще называть такие продукты индексными фондами.) ETF стали «горячим новым продуктом», весьма привлекательным для менеджеров взаимных фондов, которые превратились из управляющих активами в маркетологов. ETF обогащают казну финансовых предпринимателей, компаний по управлению активами, биржевых брокеров и, конечно, инвестиционных консультантов. Осталось лишь посмотреть, обогатят ли они торгующих ими инвесторов.
Инновации на службе инвесторов
Безусловно, не все инновации в отрасли взаимных фондов идут вразрез с интересами инвесторов. На самом деле, самой значительной инновацией в истории нашей отрасли стал фонд денежного рынка. Первый такой фонд сделал первые робкие шаги в 1971 г. Но благодаря тому, что эти фонды просто предлагали вкладчикам ставку денежного рынка (за вычетом небольших расходов), в то время как регулирование ограничивало ставки по сберегательным счетам, которые могли предлагать банки, их активы уже к 1979 г. Взлетели до $58 млрд, а в 1981 г., на пике, достигли $237 млрд – 80 % от общих активов взаимных фондов! Именно фонды денежного рынка дали отрасли возможность вздохнуть после медвежьего рынка 1973–1974 гг., пока не началось мощное и устойчивое восстановление.
Сегодня активы фондов денежного рынка составляют $2,8 трлн, т. е. 24 % от отраслевых активов. Они остаются важным фактором на финансовых рынках и замечательно служат инвесторам. Да, фонды денежного рынка также приносят гигантские прибыли своим управляющим. Но поскольку в этом секторе связь между расходами фонда и его доходностями не только является прямой, «доллар в доллар», но и абсолютно наглядной на ежедневной основе (для этого нужно просто сравнить относительные доходности), инвесторы отдают предпочтение более дешевым фондам. Почти половина всех активов фондов денежного рынка инвестирована в фонды с коэффициентами расходов менее 40 базисных пунктов. (Поразительно, но 68 фондам, включая самый первый, каким-то образом удается выживать с коэффициентами расходов в 100 базисных пунктов и выше.)
[247]
Своекорыстный обзор «правильных» инноваций
Разумеется, в отрасли взаимных фондов имеются и такие инновации, хотя их можно пересчитать по пальцам, которые работают на благо вкладчиков фондов, но при этом нисколько не обогащают менеджеров. Я назову вам шесть главных инноваций, отвечающих этим критериям. Но прежде чем это сделать, должен признаться в том, что все сказанное далее носит корыстный характер, поскольку имеет непосредственное отношение к компании Vanguard, основанной мной в 1974 г. Итак, первой инновацией такого рода стало создание самой Vanguard с ее уникальной структурой настоящего взаимного фонда; эта инновация была призвана разрешить дилемму, которая должна была стать для вас очевидной на фоне всего того, о чем я говорил сегодня вечером: прямой конфликт интересов между управляющими фондов, зарабатывающими деньги на привлечении активов, любыми средствами и на любые сроки, и вкладчиками фондов, чьи интересы страдают от такого подхода. Это банальная истина, что в отрасли взаимных фондов «чем больше зарабатывают менеджеры, тем меньше достается вкладчикам».
