Исследование обозначало конечную цель: независимость. «Обеспечить фондам надлежащую степень корпоративной, деловой и экономической независимости», – написал президент, отметив, что именно такая структура предусматривается Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г. Но на деле такая независимость, добавил он, оказывается иллюзией в отрасли, где «фонды являются лишь корпоративной оболочкой… лишенные возможности самостоятельного ведения дел… Эта структура была общепринятой нормой для индустрии взаимных фондов на протяжении более 50 лет».
«Вопрос в том, – без обиняков продолжал президент фондов, – является ли эта структура, которая прочно укоренилась и вполне устраивала нашу молодую отрасль в период ее роста, в условиях снижения этических и правовых стандартов, действительно оптимальной структурой для настоящих времен и для будущего, или же фонды должны стремиться к тому, чтобы получить в свои руки больше власти над своей судьбой, что подразумевается под словом "независимость"». И хотя президент, безусловно, склонялся в пользу возвращения к оригинальной модели взаимного фонда, он был готов начать с меньшего, завершая свой отчет словами: «Возможно, вопрос не в том, станет ли Wellington Group абсолютно независимой, а в том, когда это произойдет».
Как вскоре оказалось, ему действительно пришлось довольствоваться меньшим, чем абсолютная независимость. После многочисленных исследований, бесконечных обсуждений и споров 11 июня 1974 г. совет директоров принял решение. Он выбрал наименее революционный вариант № 2, предусматривающий создание фондами собственной компании, которая должна была осуществлять административные функции, а также нести ответственность, как писал бывший член Комиссии по ценным бумагам и биржам Ричард Смит, «за контроль и оценку услуг (по консультированию и распространению), предоставляемых сторонними поставщиками», в данном случае Wellington Management. Это решение, добавил советник, «не рассматривалось как "первый шаг" к интернализации других функций, но как структура, которая… будет продолжать функционировать и в будущем».
Познакомьтесь с Vanguard
В конце лета, к удивлению и разочарованию президента, совет директоров согласился на то, чтобы Wellington Management Company сохранила свое название. Wellington Fund тоже сохранил свое имя, но для вновь созданной административной компании нужно было придумать новое название. В сентябре президент предложил назвать новую компанию Vanguard, и после очередной серии жарких дебатов совет директоров одобрил эту идею. Таким образом, 24 сентября 1974 г. была зарегистрирована компания Vanguard Group. В начале 1975 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам без оговорок утвердила информационный бюллетень для голосования по доверенности в отношении предлагаемого изменения; вкладчики фондов проголосовали за; и 1 мая 1975 г. дочерняя компания фондов, находящаяся в их полной собственности и работающая на основе фактических затрат, начала свою деятельность.
Но прежде чем на многочисленных соглашениях успели высохнуть чернила, вновь подул ветер перемен. В ситуации, когда фонды контролировали только одну – наименее важную – ногу в треноге «операционная деятельность – управление инвестициями – распространение», на которую опирается любое семейство взаимных фондов, президент начал обдумывать дальнейшие шаги. Впоследствии он написал:
Это была своего рода победа, но я опасался, как бы это не оказалось пирровой победой… Я хорошо понимал, что наш ограниченный мандат, не позволявший нам участвовать в управлении активами и распределении паев, фактически лишал Vanguard власти над собственной судьбой… Почему? Потому что в нашей отрасли успех зависит не от того, насколько хорошо осуществляется административное управление фондов. С какой бы лояльностью, добросовестностью и профессионализмом ни управляли их делами, успех определяется тем, какие фонды создаются, какие инвестиционные решения принимаются и какие доходности зарабатываются фондами, а также как – и насколько эффективно – осуществляется распространение их паев. Нам выделили одну треть от бизнеса фондов, но это была наименее важная треть. Наш успех или провал как компании зависели от остальных двух третей
[120].
Вторую треть бизнеса мы захватили довольно быстро. Vanguard Group вышла на арену управления активами с революционно новыми правилами игры. Спустя всего несколько месяцев после начала деятельности компании совет директоров фондов одобрил создание индексного фонда акций, копирующего портфель индекса Standard & Poor's 500. Это было в конце 1975 г. Результаты первичного размещения, проведенного в августе 1976 г., были неутешительными: фонду удалось собрать всего $11 млн. Но тем не менее первый в мире индексный взаимный фонд начал свое существование. Сегодня Vanguard 500 – самый крупный фонд взаимных инвестиций в мире.
Через пять лет после не очень-то успешного выхода на поле управления активами (которое можно было назвать «управлением» с натяжкой – фонд просто копировал индекс), компания полностью взяла на себя ответственность за управление вновь созданными фондами облигаций и денежного рынка Vanguard. Десятилетие спустя компания также начала управлять фондами акций, работающими на основе количественных методов, а не фундаментального анализа. Для управления своими активно управляемыми фондами акций и сбалансированными фондами, на которые теперь приходится примерно $180 млрд из $700 млрд всех активов группы, Vanguard привлекает внешних инвестиционных консультантов. (Сегодня компания Wellington Management Company продолжает управлять Wellington Fund, как это было на протяжении всей 75-летней истории фонда.)
Оперившееся семейство «Альфа»-фондов: рост доходностей
Последнюю треть бизнеса взаимных фондов Vanguard забрала под себя всего пять месяцев спустя после первичного размещения паев своего индексного фонда и начала деятельности по управлению активами. 9 февраля 1977 г. было принято еще одно беспрецедентное решение, на этот раз касавшееся распространения паев. После ожесточенных дебатов из-за явной политической подоплеки вопроса совет директоров фондов согласился с рекомендацией президента отказаться от услуг Wellington Management по размещению паев среди инвесторов, устранить любые нагрузки при покупке и отказаться от традиционной системы распространения паев через фондовых брокеров с их комиссионными, которая использовалась Wellington на протяжении почти полувека. Когда решение было принято, Vanguard быстро ликвидировала свою прежнюю систему распространения с посредниками и нагрузками и стала продавать паи инвесторам напрямую и без нагрузки. Несмотря на ограниченность своих полномочий, Vanguard постепенно оперялась, следуя новым, беспрецедентным курсом.
Что означало превращение Vanguard в полностью самостоятельное, оперившееся семейство «Альфа»-фондов – фондов взаимных инвестиций в подлинном смысле этого слова – для ее инвесторов? Во-первых, существенное снижение операционных расходов фондов: взвешенный по активам коэффициент расходов снизился с 0,67 % в среднем для группы в 1975 г. до 0,26 % в 2002 г. – более чем на 60 %. Во-вторых, это означало устранение нагрузки при покупке паев, которая прежде составляла весомые 8,5 % и тормозила рост стоимости вложений и их доходности. А поскольку фундаментальное правило гласит, что чистая доходность инвесторов равна валовой доходности финансового рынка за вычетом всех затрат, такие шаги фактически гарантировали повышение доходности для вкладчиков фондов.
