6. Ставьте под сомнение выводы ваших консультантов по вознаграждению. Многие управляющие фондов нанимают консультантов, чтобы обеспечивать совет директоров фондов сравнительными данными. Но, как и консультанты по вознаграждению исполнительного руководства, консультанты фондов знают свое дело: оправдывать существующие уровни вознаграждения (комиссий и сборов) и обосновывать их повышение. «Вы ни в коем случае, – говорят они, – не должны допустить, чтобы ваш фонд оказался в квартиле фондов с самым низким коэффициентом расходов». Но уверяю вас, когда вы там окажетесь, это будет благом для ваших вкладчиков. Честно! Потребуйте, чтобы консультанты рассчитывали не только ставки, но и суммы сборов. Также потребуйте, чтобы они включали данные по индексным фондам и данные по фондам, управляемым организациями с другими (низкозатратными) структурами. Дело в том, что консультанты часто игнорируют такие фонды и компании под предлогом того, что они «другие» и на них нельзя равняться. Да, индексные фонды и настоящие взаимные фонды «другие», но, только увидев конкретные цифры, вы можете судить о том, лучше или нет быть «другим».
7. Внимательно следите за оборачиваемостью портфеля. Следите за темпами оборачиваемости портфеля и требуйте данные о сопряженных с этим расходах – брокерских комиссиях и издержках влияния рынка, о величине реализованного прироста капитала, величине краткосрочного прироста и о том, какую дополнительную налоговую нагрузку с учетом федеральных и местных налогов несут в связи с этим вкладчики фондов. Узнайте, как оборачиваемость повлияла на доходность. Повысила? Понизила? На сколько? Попросите провести простой анализ: взять портфель фонда на начало года и оценить его результаты, предположив, что в него не было внесено никаких изменений («статический анализ портфеля»). Если ваши портфельные менеджеры меняются слишком часто, добейтесь объяснений, а также требуйте информировать вас о предполагаемых изменениях портфеля и сопряженных с этим расходах в случае назначения нового менеджера.
8. Не забывайте о важности поощрительного вознаграждения. Все мы – сотрудники фондов, директора, управляющие и вкладчики – рассчитываем получить превосходную доходность или по крайней мере надеемся на это. Но, как показывает практика, это желание редко воплощается в жизнь. Не платите за ожидания или надежды. Платите за реальные результаты. Этого легко достичь, если ввести прейскурант комиссионных сборов, предусматривающий премии в тех случаях, когда полученная доходность превышает доходность установленного эталона, и штрафы в случае низкой доходности. Несмотря на очевидную справедливость подобной системы, поощрительные вознаграждения и штрафы сегодня практически исчезли из обихода в индустрии взаимных фондов.
9. Подумайте над введением комиссии за изъятие средств. Один из самых простых и справедливых способов предотвратить использование взаимных фондов как спекулятивных инструментов для получения краткосрочной прибыли и вернуть им традиционную роль инвестиционных инструментов для долгосрочного накопления – ввести разумную комиссию за изъятие средств. Сегодня темпы погашения паев в фондах акций достигают ошеломительных 50 % в год. Однако в значительной степени благодаря введению комиссии за изъятие средств в размере 2 % в первый год и 1 % в течение следующих четырех лет фонды из первой в отрасли серии фондов, ориентированных на налоговое планирование, в свой шестой год на рынке имеют годовой коэффициент погашения паев всего 5 %. Безусловно, такое 90 %-ное сокращение темпов изъятия средств преподносит нам важный урок. (К сожалению, в то время как комиссия за изъятие средств отсеивает краткосрочных спекулянтов, она идет вразрез с маркетинговыми усилиями. Другими словами, служит интересам вкладчиков фондов в ущерб интересам их управляющей компании.)
10. Оценивайте работу фонда так, как если бы там лежали ваши собственные деньги. Привнесите следующее отношение к своей работе как директор: так ли следует управлять моими деньгами? Зарабатываю ли я удовлетворительную доходность? Как насчет налоговой эффективности? Насколько последовательно управление моим портфелем? Сколько я был бы готов платить за такую услугу? Когда доходность ниже ожидаемой, насколько терпеливым я был бы? В каком случае бы я решил забрать свои деньги из фонда и перевести их в другое место? В целом ведите себя так, как если бы вы были крупным вкладчиком и вложенные вами средства были важны для вас. Еще лучше – действительно купите паи в фондах, где вы являетесь доверительным управляющим. Вложение существенной части собственных средств в фонды, находящиеся под вашим надзором, – самый действенный способ продемонстрировать вашу приверженность и независимость как директора.
Такие шаги едва ли можно назвать радикальными, и большинство из них не требует ни новых законов, ни регулятивных мер. Провозглашение этих принципов Институтом инвестиционных компаний (ICI), или недавно созданным Советом по образованию директоров взаимных фондов, или Комиссией по ценным бумагам и биржам, или даже высокопоставленным представителем Комиссии запустило бы долгожданный процесс. Пришло время для перемен.
Золотое правило
Сегодня в нашей стране насчитывается 80 млн вкладчиков взаимных фондов. Им нужны поддержка и приверженность независимых директоров, чтобы превратить эти пять старых мифов о взаимных фондах в пять новых фактов: чтобы взаимные фонды вновь стали долгосрочными инвестиционными инструментами, их управляющие – долгосрочными инвесторами, а вкладчики держали свои паи «всю жизнь»; чтобы фонды управлялись с разумными, гораздо более низкими, уровнями расходов и гораздо большей налоговой эффективностью и приносили вкладчикам такую доходность, которая отвечает или даже превышает их ожидания относительно справедливой доли рыночной доходности.
Итак, пока история не повторилась снова и слова судьи Стоуна не стали описывать сегодняшнюю эпоху и причины ее «серьезных ошибок и провалов», давайте сделаем своим лозунгом преамбулу Закона об инвестиционных компаниях 1940 г., который так хорошо служил нашей отрасли во множестве других областей. Запомните Золотое правило закона 1940 г.: интересы вкладчиков фондов должны иметь наивысший приоритет. Если директора фондов серьезно воспримут предложенные мною Десять заповедей и приведут управляющих фондами к пониманию того, что служить вкладчикам фондов «честно, эффективно и экономно» – слова, которые я употребил в своей дипломной работе полвека назад, – в их же собственных корыстных интересах, мы сможем избежать скрупулезного и спорного регулирования и законодательства и вытекающих отсюда малоприятных судебных разбирательств и наконец-то начнем долгий путь возвращения к своим корням. Это всего лишь здравый смысл.
Глава 16
«Высокие стандарты коммерческой чести… Справедливые и равноправные принципы торговли… Добросовестное ведение дел с инвесторами»
[178]
