В другом эксперименте была устроена лотерея с двумя идентичными наборами бейсбольных карточек. Один набор был уложен в коробку, откуда карточки брали в случайном порядке. Другой набор был распределен среди участников. Причем половине участников дали возможность выбрать карточку, а другой половине ее выдали. Участникам сказали, что победителем станет тот, кто случайно достанет из коробки такую же карточку, как у него. Потом объявили, что появился новый участник, который хочет купить карточку. У каждого был выбор – продать свою карточку по договорной цене или сохранить ее в надежде выиграть. Понятно, что у всех карточек были равные шансы стать выигрышными. Но оказалось, что те участники, которые сами выбирали карточку, запрашивали более высокую цену, чем те, кто получил карточку от организатора лотереи. Подобные наблюдения привели к решению позволить участникам лотерей, проводимых в штате, самим выбирать номера, ведь на вероятность выигрыша это никоим образом не влияло.
Именно такая иллюзия контроля может привести инвестора к завышенной оценке убыточной акции, оказавшейся в его портфеле. Она же может заставить инвесторов увидеть несуществующие тенденции или поверить в способность распознавать те фигуры на графиках движения цен, которые позволяют предсказать будущие цены. На самом деле, несмотря на все усилия научиться предсказывать движение цен на акции, динамика цен характеризуется случайным блужданием, где нет связи между будущими и прошлыми изменениями цен. То же самое относится к всевозможным «системам» инвестирования, даже если они раньше десятилетиями приносили удачу. Например, система «Псы Доу» (Dogs of the Dow) (инвестор должен покупать от пяти до десяти наиболее доходных акций из индекса Dow Jones Industrial Average) долгое время обеспечивала инвесторам доходность выше средней, и многие верили, что следование ей – гарантия прекрасных результатов. Но как только в этой системе увидели «открытие» и на рынке объявилось множество взаимных фондов, следовавших ей, она провалилась. «Псы» перестали приносить добычу.
После того как событие произошло, инвесторы склонны считать его более предсказуемым, чем до этого. Мы крепки задним умом и в понедельник утром можем точно сказать, как должен был накануне действовать квотербек. Эта склонность заставляет нас верить, что события, которых никто не предвидел, были на самом деле легко предсказуемы. Вспомните телевизионных вещателей, которые с умным видом толкуют о том, почему рынок вырос или упал на вчерашних торгах, и намекают, что они все это предвидели заранее.
Точно так же инвесторы приписывают любой успех – свой или менеджера фонда – в подборе акций проницательности, а не простому везению. Как пишет Нассим Талеб в книге «Одураченные случайностью»: «Счастливые глупцы даже и не подозревают, что … им просто сказочно повезло». Именно это явление заставляет людей верить в существование блестящих портфельных менеджеров или инвестиционных гуру, которые способны предсказывать будущее. Таких гуру не существует. Самая большая ошибка, которую вы можете сделать, это попытаться подстроиться к движениям рынка или выбрать взаимный фонд на основе его прошлых достижений. Дело в том, что вы намного скорее очутитесь на вершине кривой распределения доходностей, если просто купите дешевый индексный фонд и не будете гоняться за хитами прошлого периода.
Боязнь убытка
Дэниел Канеман больше всего известен совместной работой с Амосом Тверски, посвященной поведению людей в рискованных ситуациях. Они обнаружили, что людей больше страшит возможность убытка, чем радует перспектива прибыли. В силу этого, как ни парадоксально, инвесторы готовы принять больший риск во избежание потерь, а не во имя достижения равноценной выгоды. Более того, инвесторы склонны воздерживаться от продажи падающих акций, чтобы избежать фиксации убытков и неизбежного в таком случае признания ошибок. С другой стороны, инвесторы охотно избавляются от выигрышных активов, потому что это позволяет им насладиться своей правотой.
Иногда есть смысл оставить у себя акции, подешевевшие во время падения рынка, особенно если есть основания считать, что компания по-прежнему успешна. Вы дважды пожалеете о своем решении, если акции пойдут вверх после того, как вы их сбросили. Но нет никакого смысла держать такие безнадежные акции, как Enron или WorldCom, надеясь, что без продажи не будет и убытка. «Бумажный убыток» настолько же реален, как и убыток реализованный. Решение не продавать эквивалентно решению купить по текущей цене. Более того, если акции учитываются на налогооблагаемом счете, их продажа позволит вам получить налоговый убыток, на который можно уменьшить налогооблагаемый доход. А вот продажей своих лучших акций вы только увеличиваете налоговое бремя.
Другие психологические ловушки
Раз уж мы заговорили о том, какие глупости люди совершают в области финансов, отметим еще пару ловушек, подстерегающих инвесторов.
• Падкость на слухи
Всем знакома байка о дядюшке Джине, который по секрету всем советует вкладывать деньги в одну невероятно прибыльную алмазную шахту в Заире. Пожалуйста, не забывайте, что алмазная шахта всего лишь дыра в земле, рядом с которой стоит враль. Золовке вашей племянницы Гертруде кто-то поведал о никому не известной маленькой биотехнологической компании. «Это фантастическая сделка. У них сейчас акции всего по доллару, а они вот-вот выпустят лекарство от рака. Только подумай, всего за 2000 долл. ты можешь купить 2000 акций». Слухи сыпятся на вас отовсюду – от друзей, родственников, по телефону и даже из Интернета. Не слушайте их. Не клюйте ни на какие горячие предложения. Это заведомо будет самой большой глупостью в вашей жизни. И никогда ничего не покупайте у восторженных энтузиастов.
• Карточная игра
Многие инвесторы тасуют акции и взаимные фонды, словно берут и сбрасывают карты в азартной игре. Это ведет лишь к росту комиссионных и транзакционных издержек. На самом деле вам вообще не нужно волноваться по поводу конкретных акций и фондов. Если вы купите и будете держать широкий индексный фонд, то автоматически получите позицию во всех перспективных компаниях, которые представлены на рынке. Запомните главный принцип Уоррена Баффетта: краеугольным камнем нашего инвестиционного подхода является полная пассивность. Нужно купить рынок и держать его – вечно.
• Вера в беспроигрышные схемы
И любители, и профессионалы поведают вам немало историй о некоторых схемах, которые позволяют выбирать лучших менеджеров и оставаться вне рынка, когда цены падают. Вот только жаль, что все это совершенно нереально. Действительно, существуют портфельные стратегии, которые в прошлом демонстрировали доходность выше среднего уровня. Существуют даже стратегии корректировки состава портфелей, которые обеспечивали успех не только годами, но даже десятилетиями. Но о выигрыше в долгосрочной перспективе может говорить только лжец. Как заметил Джек Богл, легенда конца ХХ в.: «Проработав без малого пятьдесят лет в этом бизнесе, я не могу назвать никого, кто умел бы успешно и постоянно делать это (корректировать портфель в зависимости от рынка). Я даже не могу назвать ни одного человека, который бы знал кого-нибудь, кто делает это успешно и постоянно. Тем не менее идея постоянной корректировки портфелей становится все более популярной у инвесторов взаимных фондов и у профессиональных менеджеров портфелей фондов».
